固定收益周报：债市扰动增加 但无需过度担忧

2026-09-07 · zzjkt10.com

扰动一：银行缺负债、卖长债扰动延续，但政策性金融工具落地、政府支出加快对流动性有一定支撑。央行收长、外汇渠道投放减少、M2增速放缓等综合影响下，银行负债结构和NSFR、LCR流动性指标承压，银行负债端主动补充存单，资产端则卖出长端债券。后续来看，随着银行调整资负结构，且政策性金融工具落地、政府支出加快，负债压力、流动性指标压力或有所缓解；若央行长期限资金重回

扰动一：银行缺负债、卖长债扰动延续，但政策性金融工具落地、政府支出加快对流动性有一定支撑。央行收长、外汇渠道投放减少、M2增速放缓等综合影响下，银行负债结构和NSFR、LCR流动性指标承压，银行负债端主动补充存单，资产端则卖出长端债券。后续来看，随着银行调整资负结构，且政策性金融工具落地、政府支出加快，负债压力、流动性指标压力或有所缓解；若央行长期限资金重回呵护，则银行负债压力将进一步下降。 扰动二：Q3理财回表压力增大，但权益市场大幅波动下，理财规模或仍有支撑。银行缺负债压力下，Q3理财回表需求增加。不过整体看，理财回表为季末短期影响，且季节性特征明显，机构多有成熟应对方案，且从2024年手工补息整改后，银行调节理财和一般存款工具减少，主动性有所下降；除此之外，当前权益市场波动性仍然较大，理财规模或仍有支撑。 扰动三：历史上9月利率易上难下，但今年情况所有不同。当前市场降息预期不高，7月政治局会议定调，当前政策端以存量政策加速落地为主，增量政策时间窗口延续；9月政府债放量，但在财政部与中国人民银行联合工作机制下，央行积极投放、呵护政府债发行概率较高；Q2央行主动挤水分后，资金价格保持稳定；今年以来人民币汇率整体进入升值通道，Q3美债利率大幅上行，中美利差倒挂加深，但汇率整体稳定；7月以来权益市场波动较大，债券性价比提升。整体来看，往年季节性调整因素今年整体偏弱。 资金价格保持稳定、宽信用政策落地后仍需观察，短期内长债震荡趋势或将延续。近期债市扰动增加，但整体可控，无需过度担忧。目前市场降息预期不高，长债下行空间有限，短期内或延续震荡趋势，中长期内重点观察宽信用政策落地效果。建议维持当前久期水平，博弈进一步宽松机会，结构上关注3-5Y政金债的配置机会和30Y次新券与10Y国债利差的压缩机会。 债券市场： 1、央行净回笼，跨月后资金面转松。收益率震荡下行。 2、30Y国债周换手率下降，50Y-30Y国债利差小幅走窄，30Y-10Y国债利差持平；银行间、交易所杠杆率下降；中长期纯债型基金久期中位数增加。10年国开债隐含税率基本持平。 3、下周将续发50Y特别国债350亿、10Y国债 900亿。本周同业存单净融资额环比增加，平均发行利率小幅上升至1.48%。 经济数据：8月制造业PMI强于季节性。9月以来，电影消费、港口吞吐量走弱，运价指数环比增速放缓。 海外债市：美国8月非农就业数据强劲，美联储发布最新“褐皮书”。 欧债下跌，日本、韩国债市下跌。 大类资产表现：原油>螺纹钢>中债>沪铜>中资美元债>美元>沪深300>可转债>生猪>中证1000>沪金。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。